Рейтинг ударил по России

Динамика индексов стран категории emerging markets оказывает все большее влияние на российские акции

Почти всю последнюю неделю российский рынок акций падал. Снижение российских индексов началось сразу после мартовских праздников и продолжалось вплоть до среды. Так, индекс РТС упал с 716,83 пункта 9 марта до 677,12 в минувшую среду. Участники рынка связывают падение российских акций с общемировой коррекцией на развивающихся рынках. Схожую динамику в эти дни продемонстрировали и индексы двух других характерных представителей emerging markets – Венгрии и Чехии. Эксперты отмечают, что Россия и раньше демонстрировала корреляцию с развивающимися рынками. Но с присвоением ей инвестиционного рейтинга рынок потерял позитивный настрой, связанный с ожиданием этого события. То есть, как ни парадоксально, присвоение рейтинга несколько охладило интерес инвесторов к российским бумагам. В отсутствие таких позитивных ожиданий Россия, судя по всему, выглядит в глазах инвесторов «как все». Аналитики считают, что «надеждой и опорой» для российского рынка остаются высокие цены на нефть и высокая внутренняя ликвидность, формирующаяся за счет экспортной выручки. Впрочем, как показывает опыт последних дней, эти факторы помогают России далеко не всегда.

«Это была коррекция: участники рынка в последнее время сильно играли на повышение на многих развивающихся рынках, таких как Турция, Египет и многие страны Центральной Европы», – сказал RBC daily экономист ИГ «АТОН» Питер Вестин (Peter Westin). С его мнением согласен и главный аналитик «МДМ-Банка» Сергей Резник. «Мы уже давно предупреждали своих клиентов о грядущей [на мировом рынке] коррекции. Две недели назад emerging markets вышли на новый рекордный уровень за последние 15 лет», – сказал г-н Резник RBC daily. Действительно, довольно бурный рост на основных развивающихся рынках продолжался почти год – с мая 2004 г. Непосредственным же поводом для фиксации прибыли по emerging markets, по мнению начальника Центра анализа рыночной конъюнктуры «Газпромбанка» Сергея Суверова, стали слухи о грядущем «агрессивном» повышении учетной ставки Федеральной резервной системы (ФРС) США. На днях о готовности США повышать ставки RBC daily говорили и западные эксперты. Так, аналитик по экономике британской исследовательской компании The Economist Intelligence Unit (EIU) Жерар Уолш (Gerard Walsh) высказал мнение, что ФРС не отойдет от озвученных ранее намерений повышать учетную ставку. По прогнозу EIU, ставка ФРС вырастет до 4% к концу года с нынешних 2%. Г-н Уолш полагает, что ставка будет расти на 0,25 процентного пункта на каждом заседании комитета по открытым рынкам ФРС. Однако в последние дни на рынке начали циркулировать слухи о том, что повышение ставки на одном из ближайших заседаний может составить сразу 0,5 процентного пункта.

Эти слухи, судя по всему, и послужили последним сигналом к коррекции, что неудивительно: повышение ставок в США означает рост доходности американских активов. А более доходные, но при этом надежные активы неизбежно «переманивают» деньги инвесторов из других рынков. В России накануне мартовских праздников акции тоже росли, однако гораздо более скромными темпами, и никаких рекордов отмечено не было. Вывод напрашивается следующий: скорее всего, отношение инвесторов к России становится таким же, как и к остальным развивающимся рынкам. Сергей Резник отмечает, что российский рынок акций всегда коррелировал с развивающимися рынками. Но до недавних пор в динамику российских акций вмешивались еще как минимум два фактора: цены на нефть и внутренние политические факторы. Так, в октябре 2004 г. российский рынок рос гораздо быстрее других развивающихся рынков вместе с мировыми ценами на нефть, а в декабре – падал, несмотря на общий рост, на фоне новостей о продаже «Юганскнефтегаза» и предъявления налоговых претензий к «ВымпелКому». «Российский рынок поддерживает внутренняя ликвидность, это фактор стабильности», – подтверждает Сергей Суверов. Приток экспортной выручки гарантирует спрос практически на любые активы. По мнению г-на Суверова, до недавних пор у России была еще одна «подушка», гарантировавшая спрос на ее акции со стороны инвесторов, – но теперь ее нет. «До присвоения России инвестиционного рейтинга агентством Standard & Poor’s все ждали этого события, и это поддерживало спрос, – говорит г-н Суверов. – А теперь кроме, может быть, приватизации «Связьинвеста», никаких позитивных новостей такого масштаба не предвидится. Так что рынок потерял "драйвер"».

Таким образом, создается впечатление, что многие позитивные факторы, поддерживавшие российские индексы, попросту перестали работать после окончательного перехода России в «инвестиционную категорию». Так, даже рекордные цены на нефть не помешали российскому рынку последовать примеру других emerging markets. Не исключено, что это связано с изменением оценки инвесторами российских рисков. Возможно, теперь внутренние факторы и цены на нефть не будут иметь такого влияния на российский рынок, как раньше. А определяющее значение будет иметь общий тренд на развивающихся рынках, поскольку Россия теперь причисляется к той же категории, что и большинство стран emerging markets. Аналитики пока не спешат подтверждать эту гипотезу – с момента присвоения России инвестиционного рейтинга прошло не так много времени. Однако они признают, что таких факторов, как нефтяные цены, российскому рынку действительно недостаточно, чтобы противостоять глобальным тенденциям. «Нефть помогает [российскому рынку] удержаться, но этого недостаточно, чтобы наш рынок рос против emerging markets», – отмечает Сергей Резник. Кроме того, цены на нефть могут сыграть злую шутку со всеми рынками. После того как в конце прошлой недели цена нефти в Лондоне и Нью-Йорке превысила 57 долларов за баррель и достигла новых исторических рекордов, экономисты стали всерьез опасаться, что столь дорогая нефть может привести к мировой рецессии.